中银国际-恒立液压-601100-二季度开始公司有望重回高增长轨道泵阀持续放量有望再造一个恒立-200507

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  公司2019年实现营业收入54.1亿元,同比增长28.6%,归母净利润13.0亿元,同比增长54.9%,扣非归母净利润12.1亿元,同比增长62.3%,经营净现金流16.6亿元,同比增长107.9%;2020Q1实现营业收入13.7亿元,同比下降12.7%,归母净利润3.5亿元,同比增长6.4%,扣非归母净利润3.1亿元,同比下降12.4%,经营净现金流1.7亿元,同比增长7.6%。

  分产品看:1)2019年公司销售挖掘机油缸48.5万只,同比增长16.3%,实现盈利收入21.9亿元,同比增长20.8%,其中小挖油缸销售24.3万只,同比增长29.7%,中挖油缸17.5万只,同比下滑1.2%,大挖油缸6.7万只,同比增长27.4%,产品结构的调整致营收端增速高于销量增速及挖掘机行业销量增速,挖机油缸在18年高基数背景下依然实现迅速增加,市场占有率提升至50%以上;2)非标油缸销量16.58万只,同比增长18.1%,营收13.5亿元,同比增长18.3%,起重、海工海事、包括新能源在内的其他领域非标油缸营收分别同比增长10.6%、53.1%、114.5%,非标油缸在产能全年被挖机油缸占用的情形下依然实现稳健增长;3)液压泵阀实现盈利收入11.6亿元,同比增长142.6%,泵阀业务持续放量,连续4年实现高增长,营收占比提升至21.5%,贡献了全年近57%的营收增量,是公司增长的核心驱动力,目前公司小挖泵阀市场占有率已超30%,中大挖泵阀市场占有率在国内主流品牌主机厂持续增长,已全面大批量配套数十个机型;4)油缸配件与铸件营收5.0亿元,同比下降6.8%,销售下滑主要系内供比例增加所致;5)元件与液压成套装置营收1.9亿元,同比下降5.9%。规模效应及泵阀业务放量,公司纯收入能力明显提升。2019年公司继续强化日常经营管理,提质增效,期间费用率进一步下行,全年期间费用率为9.5%,同比下降1.6pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.1%、3.6%、4.5%、-0.6%,分别同比下降0.7pct、1.5pct、增加0.4pct和增加0.1pct。2019年公司毛利率为37.8%,同比提升1.2pct,净利率为24.0%,同比提升4.1pct,公司纯收入能力大幅度的提高,一种原因是期间费用率一下子就下降的影响,另一方面也受规模效应和产品结构优化的作用。从不一样的产品来看,挖掘机油缸、非标油缸毛利率稳中有升,分别提升至42.1%、35.1%;液压泵阀毛利率大幅度的提高8.1pct至37.8%,未来随着泵阀业务的持续放量,毛利率还将逐步提升;元件与液压成套装置毛利率29.1%,同比增加8.0pct,油缸配件及铸件毛利率27.9%,同比降低7.8pct。2019年公司经营净现金流16.6亿元,同比增长107.9%,再创历史新高。

  疫情冲击下一季度业绩逆势增长,二季度开始有望重回高增长轨道。受疫情冲击影响,挖掘机等工程机械需求旺季后移,一季度公司营收出现小幅负增长,但归母净利润仍实现逆势增长,业绩表现好于市场预期,净利润增长的原因主要系:1)子公司液压科技挖掘机泵阀销量增长,使得液压科技收入同比增长20.4%;2)规模化效应及产品结构优化致盈利能力的提升,整体毛利率37.9%,同比提升3.1pct;3)除了毛利率提升外,一季度美元升值带来较多的汇兑损益,财务费用一下子就下降,致使净利率大幅度的提高4.6pct至25.1%。随着国内疫情的有效控制,3月开始加速复工复产,二季度工程机械补偿性需求会陆续释放,叠加逆周期调节加码及项目落地的增加,工程机械行业需求十分火爆,公司挖机油缸排产也继续刷新历史峰值,二季度开始公司将重回高增长轨道,预计Q2营收增速有望达到50%-60%以上的水平,中长期来看,疫情有助于公司核心液压件产品加速进行国产替代,市场占有率有望进一步全方面提升,另外,泵阀有望复制油缸的成功路径、马达等新业务也拓展顺利,叠加期间费用的有效控制及盈利能力的持续提升,公司未来持续成长可期。

  全球疫情控制进度没有到达预期,工程机械行业景气度没有到达预期,行业竞争加剧,基建和地产投资不及预期。

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